Прежде всего, необходимо отметить существенные институциональ-ные отличия финансового рынка еврозоны от других мировых финансовых центров. Важной чертой европейского рынка капитала является консерва-тивный тип заемного финансирования торговых и промышленных фирм, ко-торые при выходе на кредитные рынки полагаются преимущественно на банковских посредников. По масштабам выпуска корпоративных облигаций континентальные страны Западной Европы существенно отстают от Велико-британии, США и Японии. Так, в 1995 г. немецкие фирмы выпустили на внутренний рынок облигаций на сумму 0,142 млрд. долл., французские — на 6,4 млрд. долл., в то время как английские — на 20,7 млрд. долл., японские — на 77,2 млрд. долл., американские — на 154,3 млрд. долларов. Вместе с тем в странах — участницах ЭВС отчетливо прослеживается ведущая роль банковских ссуд: в конце 1995 г. их доля составила 57% всех финансовых ак-тивов (в США — лишь 22%).

Рынки капитала в странах Западной Европы всегда отличались отно-сительно высокой степенью обособленности, а движение инвестиций через национальные границы было весьма ограниченным. В крупнейших западно-европейских странах — Германии, Франции, Италии — доля иностранных активов в портфелях институциональных инвесторов составляла не более 5%. Обмен финансовыми ресурсами сдерживался юридическими барьерами, но главным образом — риском колебаний валютных курсов и издержками, связанными с осуществлением конверсионных операций. Обособленность рынков отдельных стран усугублялась тем, что западноевропейские фирмы тяготели к национальным, а не к международным источникам финансирова-ния. Следствием этого стали относительная неразвитость европейских фон-довых рынков и низкий уровень их капитализации.

Введение единой европейской валюты создало мощные предпосылки для развития и углубления единого европейского финансового рынка, разви-тия его инфраструктуры и приближения его характеристик к параметрам се-вероамериканского. Рассмотрим некоторые сегменты финансового рынка более подробно.

Государственные ценные бумаги.

Наиболее динамичным и перспективным сегментом финансового рын-ка еврозоны остается сегмент государственных ценных бумаг, деноминиро-ванных в ЕВРО. Согласно решению Совета Евросоюза в Мадриде (декабрь 1995 г.) эмиссия государственных облигаций с января 1999 г. осуществляется исключительно в ЕВРО. В начале 1999 г. произошла реденоминация (пере-оценка в ЕВРО) большинства выпусков государственных облигаций стран-участниц ЭВС. Это создало рынок, превосходящий по размерам рынок госу-дарственного долга Японии и уступающий только рынку обязательств пра-вительства США. В декабре 1999 г. объем государственных обязательств, номинированных в ЕВРО, составил 3,2 трлн. ЕВРО, или 93% от объема го-сударственного долга США.

Корпоративные облигации.

Как и предполагали экономисты до введения ЕВРО, частные компании не стали форсировать реденоминацию своих обязательств из-за технических проблем и издержек, связанных с этой операцией. Из обязательств в нацио-нальных валютах наиболее вероятными кандидатами на реденоминацию яв-ляются выпуски, срок погашения которых выходит за пределы переходного периода. Последние с 2002 г. будут рассматриваться как выраженные в ЕВРО в соответствии с зафиксированным курсом.

Активность частных эмитентов как в зоне ЕВРО, так и за ее пределами свидетельствует о растущей привлекательности заимствований в единой ев-ропейской валюте. С учетом пересчета в ЕВРО обязательств, выраженных в ЭКЮ, за период с июля 1998 г. по декабрь 1999 г. частные заемщики 11 стран-участниц ЭВС 76% своих обязательств размещали в единой европей-ской валюте, тогда как с января 1990 г. по июнь 1998 г. доля заимствований в национальных валютах этих стран составляла лишь 50%.

В среднесрочной перспективе расширение операций с единой евро-пейской валютой, по всей вероятности, приведет к быстрому развитию евро-пейского рынка корпоративных облигаций. Появление такого рынка увели-чит число европейских фирм, имеющих международный кредитный рейтинг, и расширит возможности привлечения ими средств иностранных институ-циональных инвесторов.

Рынок акций.

Введение ЕВРО, безусловно, создало предпосылки для приближения характеристик европейского фондового рынка к параметрам, характерным для наиболее развитого американского фондового рынка. До момента введе-ния единой европейской валюты торговля акциями представляла наименее развитой сегмент финансового рынка Западной Европы. Значительная часть акций европейского рынка эмитируется на внутренних национальных рын-ках соответствующих стран. Поэтому введение единой валюты и устранение валютного риска в зоне ЕВРО, по-видимому, существенно не изменит (по крайней мере в краткосрочном плане) существующих отношений между эмитентами и инвесторами на их внутренних рынках. Вместе с тем переход к ЕВРО будет означать большую доступность национальных биржевых рын-ков для иностранных инвесторов, что приведет к усилению конкуренции на них.

Наиболее вероятными претендентами на роль лидеров на европейском рынке акций являются американские инвесторы, имеющие большой опыт работы на этом сегменте. Невысокая ликвидность европейского рынка, низ-кое значение соотношения уровня капитализации к ВВП (в ЕС он составляет 45%, тогда как в США — 95%) создают предпосылки для быстрой концен-трации капитала в Европе и усиливающегося проникновения сюда амери-канских компаний. Уже сейчас американские инвесторы обладают весьма значительными долями участия в ведущих европейских корпорациях.

Возможно, наибольшую проблему для европейского рынка акций представляют переориентация инвесторов еврозоны на американский рынок капитала и отток прямых иностранных инвестиций из Европы. Не вызывает сомнения тот факт, что европейские инвесторы по-прежнему рассматривают экономику США как крупнейший и наиболее привлекательный объект раз-мещения капитала.

Перед акционерными компаниями, так же как и перед эмитентами дол-говых обязательств, хотя и с меньшей срочностью, встают вопросы, связан-ные с переоценкой в ЕВРО акционерного капитала и реденоминацией акций. Последняя должна произойти по решению общего собрания акционеров в любое время в течение 1999-2002 гг., что, однако, не означает конвертации номинальной стоимости акций в ЕВРО. При этом, как и с облигациями, воз-никает проблема дробных чисел и их округления, а также возможной рено-минации (изменения номинала акции).

Рынок производных финансовых инструментов.

Введение ЕВРО привело к существенным изменениям на рынке дери-вативов (фьючерсов, опционов, свопов). В основе этих инструментов лежит широкий круг финансовых активов и показателей: курсы валют, процентные ставки, акции, биржевые индексы и другие. Поэтому вопросы перехода к ЕВРО для этих производных инструментов отражают проблемы тех рынков, на которых они обращаются.

С введением ЕВРО объем операций в секторе производных финансо-вых инструментов сократился несколько раз. Связано это, прежде всего с глубокой перестройкой структуры рынка, выраженной в существенном уменьшении количества традиционных контрактов (из 200 действовавших видов сделок с участием 13 валют сохранилось не более 20—30), а также в снижении валютных рисков. Ввиду увеличения кредитных рисков на рынке производных финансовых инструментов, вероятнее всего, будут увеличи-ваться объемы процентных свопов.

В целом глубокая перестройка структуры финансовых рынков Европы неизбежно будет способствовать их гармонизации и постепенному движе-нию в сторону стандартов финансового рынка США. Это обстоятельство ус-корит процесс преодоления экономических проблем, накопившихся в евро-пейских странах, поскольку последние частично лишатся защиты, обеспечи-ваемой узкими границами национальных финансовых рынков.

Будем надеяться, что совершенствование качественной структуры фи-нансового рынка ЭВС и расширением объема операций позволит усилить его роль в мировой валютно-финансовой системе, а также придаст дополни-тельный импульс развитию экономики европейских стран.